昨晚美股全线大涨，尤其是费半指数涨幅超过2.85%，创下9月21日以来的最大单日涨幅，日韩股市也随之跟涨。然而，对于A股市场而言，这种海外反弹的利好并未带来提振。大家早已对A股“高开低走”的常态习以为常，预期并不高，只求这个位置不继续下跌。但A股的表现依然超乎想象，在海外市场反弹的背景下，A股的硅基板块却继续暴跌，双创指数虽未触及新低，却创下了收盘价新低。大跌的不仅限于AI，新能源、机器人、消费以及医药板块全线溃败，就连昨晚发布业绩上调指引的药明康德，今天医药板块也未能幸免。全市场5000多只股票中，有4900多只下跌，仅600多只上涨。只有银行和煤炭等红利板块勉强维持了局面，银行指数甚至创下了反弹以来的新高。
红利策略已成为A股目前的唯一共识。当前A股的价值体系较为混乱，而红利因其计算简单、确定性高，成为了市场公认的避风港。当然，这种逻辑并非绝对，红利本身也正在演变成一种题材。以银行和煤炭为例，银行股凭借股息率支撑，确实有道理，但四大行的股息率已降至4%以下。A股中仍有不少业绩稳健、分红稳定的公司未被市场追捧。因此，市场炒作红利，既有价值共识的因素，也有题材炒作的成分。例如煤炭板块，21家上市公司中，仅中国神华一家股息率在4%左右，另有5家在3%以上，其余均不足3%。每当其他方向暴跌时，市场便通过拉升银行和煤炭来维持指数，这种“跷跷板”效应使得煤炭的红利属性性价比已大幅降低。随着四大行股息率逼近4%，银行作为红利股的性价比也在逐渐消失。以中国银行、建设银行为例，若股价再上涨10%，股息率将跌破3%。届时若仍称投资银行是看重红利，便显得有些牵强。因此，从红利角度审视，银行板块的上行空间已十分有限。
此外，许多人未选择投资银行，很大程度上是担忧当前宏观经济环境不佳，银行的利润能否得到保障。这种担忧并非空穴来风。观察国内国债期货走势，今年一路上行，侧面印证了宏观经济面临的挑战。当前经济问题不仅体现在企业投资意愿和居民消费意愿的低迷，也体现在即便政府喊着要“更加积极财政政策”，实际支出也显得十分谨慎。虽然银行上半年业绩尚可，营收同比增长7.42%，净利润同比增长2.96%，但利润增速低于营收增速，且拨备计提增加，这并非没有隐忧。这也是目前投资银行面临的风险点。银行板块的独善其身，反而可能暗示其未来难以继续独立。国内出口目前尚可，科技方向（尤其是AI相关出口）也提供了一定支撑，使GDP增速得以维持。但出口面临的外部摩擦日益增多，科技板块则因A股的下跌走势被视为泡沫破裂。在这种背景下，如果银行基本面能完全不受影响，继续稳健，那几乎是不可能的。综合股息率和基本面来看，投资银行的性价比已不高。
另一个值得关注的A股交易特点是“强势板块补跌”。在一轮调整行情的尾声，强势板块往往会出现补跌走势。这背后的逻辑并不复杂：当调整进行到最后，该割肉的筹码已经割完了，剩余在场内的资金多为躲在强势板块中避险的“聪明钱”。市场要完成最终的出清，就必须将这些最后的堡垒打下来——只有当防御资金扛不住抛压，筹码真正完成换手，调整才算结束。最近的典型案例是2024年。在924行情启动之前，A股持续下跌，但当时的银行板块表现极为强势，甚至创下了历史新高。然而，到了8月底，银行板块开始回落，指数回撤超过10%。此时市场已显疲态，不再受“跷跷板”效应影响，而是全线杀跌，引发恐慌性新低，随后才迎来了924的大反转。强势板块补跌并非见底的绝对信号，但几乎总是黎明前最后一步。当前市场其他板块早已步入熊市，唯有银行独高，这种极致割裂的行情下，银行大概率会迎来一波快速补跌，并很可能像2024年8-9月那样，令上证指数砸出新低。许多人看到指数跌破关键点位（如3500点）可能会感到恐慌，但往往此时已是暴跌的尾声。
关于抄底时机，我们上周曾提到关注本月底的美联储会议以及下周的美国中期选举，届时宏观方向将更加明朗。从A股流动性踩踏的情况来看，以中际旭创、新易盛为代表的融资盘余额已减少了50%甚至更多，踩踏行情已逼近尾声。在这个阶段，谁的反指性最强，或许可以考虑买入银行股，试图拯救A股于水火。
注：文中所涉行业仅为产业案例分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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