作者 | SoSoValue Research 编辑 | 鼓狮快讯

美国证券交易委员会(SEC)于9月17日正式批准了“商品型信托份额通用上市标准”(Release №34–103995),这一举措标志着加密资产监管领域迈出了历史性的一步。它不仅是一份技术性文件,更像是开启了一道“制度闸门”,预示着未来加密现货ETF的上市将从繁琐的逐案审批模式,转变为标准化、高效的通用标准流程。在美联储启动新一轮降息、美元贬值预期升温的宏观背景下,这一制度突破为加密资产带来了“流动性+制度化”的双重利好,堪称今年以来加密市场最具影响力的监管事件。

本文将深入探讨以下几个关键问题:新规究竟带来了哪些变革及其深远影响?哪些加密货币将率先受益,哪些币种的现货ETF有望加速获批?在市场格局重塑的当下,投资者应如何把握机遇并有效控制风险?

一、通用标准如何重塑监管格局?从审批困境转向规范路径

在新规出台之前,加密现货ETF的上市之路充满了不确定性,需要跨越两道严格的审批门槛:19b-4规则变更审批和S-1招股书审批。前者由交易所向SEC申请修改交易规则,存在被否决的风险;后者则由ETF发行人提交详细披露材料,侧重于形式审查。这种双重审批模式不仅流程冗长,还常常因政治博弈和合规分歧而受阻。以比特币现货ETF为例,2021年曾掀起申请热潮,却在2021-2022年间接连在19b-4环节被SEC否决。直至2023年5月至7月重新提交申请,最终在2024年1月10日才双双获批,历时近8个月。

而SEC于2025年9月17日通过的“通用上市标准”则彻底改变了这一局面。该标准明确指出,符合条件的商品ETF无需逐案提交19b-4申请,只需通过S-1审批即可上市,显著降低了时间和成本。具体而言,符合标准的ETF需满足以下任一条件:一是标的已在ISG(跨市场监管组织)成员市场交易,如纽交所、纳斯达克、CME、伦交所等;二是标的期货合约在DCM(指定合约市场)连续交易满六个月,且交易所间建立全面监控共享协议(CSSA);三是已有ETF在美国全国性证券交易所上市,且至少40%资产配置于该标的。鉴于大部分加密资产被视为“商品”,这一规则几乎为加密现货ETF量身定制,其中第二条路径——期货合约六个月连续交易——最为现实可行。

相比之下,新规带来的变革主要体现在两大方面:一是审批路径大幅简化,19b-4不再是“拦路虎”。在旧模式下,加密现货ETF必须同时完成19b-4和S-1的双重审批,缺一不可。以比特币和以太坊ETF为例,19b-4的审核周期长达240天,成为关键瓶颈。新规下,只要产品符合统一标准,交易所即可直接走S-1审批,省去了反复博弈的过程,上市周期显著缩短。二是审核重心转移,CFTC与DCM扮演更关键角色。期货合约的合格性审查逐渐由SEC转向DCM和CFTC。DCM上线新合约主要有自我认证和主动审批两种方式,前者要求现货市场具备价格透明度、充足流动性和可控的市场操纵风险;后者则需主动申请CFTC审批。这意味着,只要现货市场健康,DCM就能较大自主权推动期货上市。与此同时,SEC对S-1的审核则聚焦于信息披露充分性和产品结构合规性,更多是“形式审查”。总体来看,SEC正从逐案审批者转型为规则制定者,监管态度也从“是否允许”转向“如何规范”,加密现货ETF的推出将更高效、更标准化。

二、哪些加密货币将率先受益?已有期货合约的10大主流币或将加速上市

在现有的DCM中,Coinbase旗下的Coinbase Derivatives Exchange拥有最全面的加密期货产品线,涵盖14种加密货币。根据SoSoValue数据,目前有35只加密现货ETF排队审批,涵盖13个币种。除SUI、TRX和JitoSOL外,其余10个币种均已在Coinbase Derivatives交易所上线期货超6个月,完全符合新规要求。

这意味着:约30只涵盖LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCH等币种的现货ETF有望在未来几周或几个月内快速获批;市场正酝酿下一波ETF“井喷潮”。例如XLM和SHIB等币种虽已有期货,但至今无人提交现货ETF申请,极可能成为下一批管理人的重点目标。

三、降息周期遇上ETF井喷,投资者应关注哪些关键因素?

短期来看,通用标准的落地将显著加快加密ETF的推出节奏,降低发行门槛,吸引更多机构资金和合规产品入场。同时,美联储如期降息25个基点,点阵图释放年内再降两次的信号,降息周期正在开启,美元贬值预期开始发酵,全球资本正在寻找新的资产锚点。

宏观流动性与制度革新两股力量正面相撞:一边是美元体系释放出的庞大流动性,另一边是加密资产ETF潜在的产品井喷。二者交织,或将重塑资金配置逻辑,加速传统资本市场与加密资产的深度融合,甚至可能成为未来十年全球资产版图重绘的起点。

在这一背景下,投资者需要重点关注以下四方面:一是ETF发行节奏,符合通用规则的加密现货ETF在S-1最终获批前往往会多次更新招股说明书,这些更新往往意味着产品距离上市已进入“倒计时”。二是宏观环境,美联储的利率路径、点阵图预期以及美元指数走势将决定风险偏好的切换方向,是资产定价的核心线索。三是跨资产配置,在美元弱势周期,黄金、大宗商品与加密资产往往互为补充,通过分散敞口,投资者既能降低风险,也能捕捉多条收益曲线。四是资金流向,与价格波动相比,ETF的日度净流入更能反映市场情绪和趋势,往往具有更强的前瞻性,帮助投资者在行情反转前抢占先机。

总结来看,新规叠加降息周期,正为加密ETF打开制度与流动性的“双重闸门”。对投资者而言,这既是新的机遇窗口,也是一场资产配置逻辑的深度重塑。

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